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【主要观点】【宏观基本面】内外周期错位，主要看国内经济修复速度能否对冲海外需求下滑。美联储加息周期接近尾声，市场目前预期6月暂停加息，但工资和租金上涨或导致通胀顽固，加息预期摇摆或者降息滞后性交易不充分。欧美暂时不会衰退，但不排除持续高利率/缩表激发经济内部潜在风险。国内经济弱修复，修复斜率仍然验证，处于政策观察期，后市存在预期能否如期兑现问题。弱现实强预期，后续向上突破看国内，向下突破看海外。【产业基本面】供应确定性趋松，国内需求略超预期，海外需求偏弱，库存绝对值低位和国内需求韧性短期有效阻击【主要逻辑】短期美元走弱和国内政策预期或带动铜价偏强震荡，前者关注6月中旬美国CPI数据和美联储利率决议，后者国内政策观察期无法完全证伪。中期来看，外围加息预期的摆动、持续高利率/缩表激发潜在风险的可能性，以及产业供需趋势走弱等限制上方空间。弱现实、强预期，预计6月铜价震荡运行，先扬后抑，关注库存变化，主力核心运行区间参考63000~67000元/吨。【关注要点】6月13日美国CPI，6月15日美联储利率决议。【6月策略】震荡运行，主力参考63000~67000。【5月策略】逢高空。【铜行情复盘】行情回顾5月铜价分为两大阶段:(1)趋势下跌，伴随小抵抗：4月中后期随着LME铜库存大增、海外投资基金大量持空，但5月初的非农数据大超预期，减轻了美国经济衰退担忧，资金情绪短暂修复，铜价在66000位置小幅反弹。而后欧美经济数据显示经济偏弱引发海外衰退预期交易，国内经济和金融数据走弱引发国内经济修复不及预期交易，内外宏观预期共振，铜价继续下泄，其中在64500附近小幅反弹、在62500附近止跌。（2）强势反弹：5月末，美债危机解决，美国6月暂停加息预期升温，国内“小作文”不断，多重因素助推铜价反弹。但归根到底，海外暂时不会衰退，国内有政策预期，大跌之后，中下游需求具备韧性（电网、空调），价格迎来强势修复。5月观点回顾复盘5月观点，我们整体持偏空态度，在前期趋势下跌时指出“认为恐慌情绪不及去年六月，倾向价格逐步下台阶，下方先看64500~65000表现，再看62000~63000表现”，并且从内外宏观现实和高价抑制需求角度，鉴于铜价在70000上方上涨驱动不足，此轮布空操作提示较早。但是，在6月末行情反转前期始终认为“反弹高度受限”，对于趋势大跌之后“国内政策预期”和“美元阶段性技术回调”的“人心思涨”的敏锐度不够。进入6月，在前一轮大跌中，我们看到国内铜需求有超预期的韧性，中下游逢低采购买兴较强，产业多认为阶段性行情的低点在62000附近。6月铜价我们偏震荡看待，向上突破需要看到国内政策，向下突破需要看到海外风险事件暴露，在强驱动信号指引到临前，需要关注铜库存变化。【5月月报观点】主要逻辑：主要交易逻辑仍然在于宏观，国内4月PMI超预期回落，旺季消费成色欠佳，表明经济修复内生动力不足，国内主线是弱复苏。美联储处在“抗通胀”和“防风险”两难中，经济降温迹象显露，银行风波余震尚存。5月FOMC会议即将召开，关注鲍威尔发言对后市的指引。短期预期仍然有反复，但持续高利率对需求抑制的风险逐步显现，不宜过于乐观。另外，供需面边际走弱，整体倾向于反弹空思路，主力参考64500~69000元/吨。策略思路：逢高空。【周报观点】5.7：海外风险犹存，铜价上方承压核心观点：美联储如期加息25bp，鲍威尔强调致力于通胀回落至2%的目标，目前降息不合适。持续高利率抑制经济需求和提升金融系统风险的负面效应显露，前期衰退和避险交易升温。不过，周五公布的非农数据大超预期，又减轻了衰退担忧，有利于资金情绪修复，短期市场预期反复。国内经济弱复苏，4月以来多指标显示恢复速度放缓。产业层面，供需边际走弱，海外库存累升，但铜价回落对中下游需求仍有提振，66000附近买盘较多。整体上，外围风险施压铜价，关注下周美国CPI数据，短线不建议追空，策略思路：主力关注66000附近支撑。5.14：内外预期共振走弱，铜价上方承压核心观点：海外在衰退和加息预期逻辑之间来回切换，外围银行风波始终对风险偏好形成压制，美国债务上限谈判僵持，通胀数据中性；国内经济修复内生动力不足，经济和金融数据表现欠佳，地产和出口预期转弱；产业供需边际走弱，海外库存累升，国内去库放缓。铜价破位下行，打开下方空间，继续逢高空思路，下方先看64500~65000表现，再看62000~63000表现。另外，认为目前阶段恐慌情绪不及去年六月，且市场关于“降息”强政策预期有利于市场情绪短暂修复，倾向于价格逐步下台阶。策略思路：逢高空。5.21：短期弱修复，但不改承压态势核心观点：美债危机担忧减弱，国内阶段性利空出尽，有利于资金情绪修复，短期铜价有估值修复可能，但内外宏观整体偏弱的状态没有改变，中期铜价仍有向下风险。汇率波动较大，内盘价格相对偏强。现货层面，市场可流通资源短时偏紧，中下游逢低拿货，国内延续去库，现货升水明显上扬。不过，前期进口窗口打开，进口资源或逐渐流入，且交割仓单也将流入市场，预计现货升水将会下调。下周沪铜核心参考区间64000~66500元/吨。策略思路：短线空单逢低止盈；中期仍然存在向下风险，延续反弹空思路。5.28：宏观风险缓和，关注外围加息预期，震荡运行核心观点：美国白宫和共和党达成债务上限协议，有利于资金情绪短暂修复，后续市场或更加关注美联储加息和降息预期。国内经济金融数据偏弱，显示经济内生修复动力不足，但市场对强政策预期尚有期待。产业层面，进口资源流入，现货升水下滑，精废价差回落，有利于精铜消费。海外垒库，国内延续去库。总体看，内外经济现实偏弱，但政策预期尚存，产业供需边际走弱，但低库存状态下铜价具备韧性，预计下周沪铜核心价格区间在63000~66000元/吨。策略思路：震荡运行，反弹沽空，核心区间63000~66000元/吨。【宏观基本面】美国：制造业持续收缩，服务业具备强韧性就业具备韧性，工资小幅上涨新屋销售环比增加，房价有回升迹象居民收入提升，给予消费一定支撑欧元区：服务业强韧性，制造业收缩中国：5月PMI低于预期，内生修复动力不强，处于政策观察期地产高频数据弱势震荡4月地产投资、销售、新开工、施工增速回落，仅竣工回升；制造业投资续降，基建投资小降；工业增加值低于预期社零同比明显提升，出口具备韧性4月金融数据走弱，居民长期信贷转负美元指数和美债收益率通胀主要央行资产负债表宏观小结内外周期错位，主要看国内经济修复速度能否对冲海外需求下滑。美联储加息周期接近尾声，市场目前预期6月暂停加息，但对7月加息的可能性或者对降息滞后性的交易尚不充分。欧美暂时不会衰退，但不排除持续高利率/缩表激发经济内部潜在风险。国内经济弱修复，修复斜率仍然验证，市场对政策托底存在预期，后市存在预期能否如期兑现问题。弱现实强预期，后续向上突破看国内，向下突破看海外。【产业基本面】铜精矿现货TC上涨，矿端趋松铜价先抑后扬，再生铜供应小幅增加全球精铜供需4月中国电解铜产量为97万吨，环比增加1.86万吨，增幅为2%，同比增加17.2%；5月预计95.35万吨进口资源逐步流入，冶炼利润中位偏上水平初级加工：铜杆开工率受铜价影响较为明显线缆、漆包线新增需求放缓，5月在手订单不足；消费电子疲软，铜箔开工率同比偏低铜管开工率出现拐点；新能源汽车连接器支撑铜板带订单回升终端需求：2023年4月电网基本建设投资完成额累计984亿元，同比增加10.30%风光新领域表现尚可Q1家电和电子消费边际弱复苏，但Q2边际有所下滑海外库存累升国内延续去库价差：国内现货升水回落，伦铜贴水结构大幅修复；精废价差走阔，不利于精铜消费基金持仓供需平衡产业基本面小结供应确定性趋松，国内需求略超预期，海外需求偏弱，库存绝对值低位和国内需求韧性短期有效阻击铜价深跌。进口铜精矿指数上涨，矿端保持宽松。铜价大幅波动对废铜供应影响较大，5月铜价趋势下跌后废铜偏紧是精铜消费的驱动之一。冶炼利润驱动国内精铜产量高位，进口资源预期流入。需求端，电网建设托底铜需求，铜价大跌后，精铜制杆开工率显著提升；地产竣工端边际好转，空调排产超预期；新能源汽车增速企稳。但从市场情况来看，目前阶段需求的韧性只能托底铜价不会深跌，并不足以支撑铜价强势上涨，铜价上涨会抑制现货成交。铜价大跌后，精废价差迅速缩窄；铜价反弹后，精废替代显现。库存和基差方面，海外累库，但contango结构收窄；国内去库，延续back结构。后续仍然要关注铜库存变化，向上突破需要下游需求超季节性表现，但实际在金九银十之前，现实处于淡季。【总结与展望】【主要逻辑】短期美元走弱和国内政策预期或带动铜价偏强震荡，前者关注6月中旬美国CPI数据和美联储利率决议，后者国内政策观察期无法完全证伪。中期来看，外围加息预期的摆动、持续高利率/缩表激发潜在风险的可能性，以及产业供需趋势走弱等限制上方空间。弱现实、强预期，预计6月铜价震荡运行，先扬后抑，关注库存变化，主力核心运行区间参考63000~67000元/吨。免责声明：本报告中的信息均来源于被